À la recherche de la croissance composée à l’étranger

Transcription

Bonjour, je suis Richard Jenkins, de Black Creek Investment Management, et je suis là pour vous présenter les dernières perspectives en matière d’investissement international. En guise de rappel, notre fonds international sert principalement à diversifier les portefeuilles de nos clients en dehors des marchés boursiers canadiens et américains. Aujourd’hui, alors que ces marchés sont en plein essor, la plupart des gens ne recherchent pas la diversification, mais le début de l’année 2025 a montré qu’on ne sait jamais à quel moment les opinions ou les préférences des investisseurs peuvent changer. Et nous avons constaté une hausse substantielle des devises à l’échelle internationale, ainsi qu’une augmentation de la répartition des fonds des investisseurs à l’extérieur de l’Amérique du Nord. Nous pouvons tous spéculer sur les causes de cette situation : peut-être s’agit-il de l’évolution des taux d’intérêt, d’une modification des perspectives de croissance ou d’une réaction aux tarifs douaniers imposés par l’administration américaine. Pour être franc, nous ne le savons pas et cela nous importe peu, car chez Black Creek, nous cherchons des entreprises qui réussissent auprès de leurs clients et qui, grâce à cette réussite, peuvent continuer à croître et à réinvestir leurs flux de trésorerie, peu importe que les taux d’intérêt soient à la hausse, que les devises fluctuent ou que les tarifs douaniers augmentent ou diminuent. Et ce, quelles que soient les circonstances.

Alors voici quelques faits marquants concernant la situation économique actuelle. Nous vivons dans un monde post-pandémique, et de nombreux analystes et économistes parlent de normalisation. Eh bien, ce sont les fortes flambées des prix qui ont commencé à se normaliser. La demande des consommateurs évolue en conséquence, et les taux d’intérêt sont passés de niveaux extrêmement bas à des niveaux que nous considérons comme normaux. Ils ne sont pas élevés, mais ils sont dans la moyenne. À titre de rappel, sur la scène internationale, les taux d’intérêt sont tombés à des niveaux si bas qu’ils étaient même négatifs sur certains marchés boursiers. Ces marchés ont provoqué d’importantes distorsions dans les valorisations et les perspectives de croissance et ce phénomène, bien sûr, est en train de se normaliser. Enfin, les bouleversements politiques que nous observons sont omniprésents. Mais, fort de mes 38 ans passés dans le domaine de l’investissement, je peux affirmer que les bouleversements politiques sont la norme. Ce n’est pas quelque chose de nouveau. Des élections ont récemment eu lieu au Japon et en Allemagne, d’autres vont bientôt se tenir en France, et nous avons également eu des élections au Royaume-Uni. Ces événements n’ont rien de nouveau. Ils entraînent parfois de légers changements de cap, mais, au bout du compte, les lois de l’économie restent inchangées. Et c’est ce sur quoi nous nous concentrons : pour rappel, la stratégie globale de Black Creek consiste à étudier des entreprises du monde entier afin d’identifier celles qui réussissent auprès de leurs clients. Réussir auprès de ses clients signifie que ces entreprises gagnent des parts de marché, que leurs produits sont appréciés et qu’elles disposent donc de ressources et de flux de trésorerie plus importants pour réinvestir et poursuivre leur croissance à l’avenir.

Deuxièmement, nous essayons de trouver ces entreprises à un prix que nous estimons inférieur à leur valeur intrinsèque à long terme. Mais qu’est-ce que tout cela signifie? Cela signifie que soit l’entreprise, soit le secteur dans lequel elle opère, soit le pays dans lequel elle est implantée, sont en perte de vitesse. Heureusement pour nous, cela se produit régulièrement sur les marchés internationaux. Les investisseurs macroéconomiques qui adoptent une approche descendante décident qu’ils n’aiment pas un pays ou un secteur et procèdent à des ventes massives. Sans prendre en compte la demande à long terme de l’entreprise ni son potentiel. Permettez-moi de vous donner quelques exemples tirés de notre portefeuille. Je vais vous citer deux entreprises que nous avons acquises au cours des 12 derniers mois. La première est une entreprise qui s’appelle Trip.com. Trip.com est un chef de file dans le domaine de la réservation en ligne de voyages, d’excursions, etc., principalement depuis la Chine et Hong Kong vers la région asiatique. Aujourd’hui, ils sont également le chef de file du tourisme entrant, et j’aimerais vous parler des moteurs à long terme de la croissance de ces deux secteurs.

Tout d’abord, comme nous le savons tous, la démographie chinoise pointe vers un vieillissement de la population. Et à mesure que les gens vieillissent, ils deviennent propriétaires de leur maison. Ils disposent généralement de toute la nourriture dont ils ont besoin; ils devraient parfois même perdre un peu de poids, comme moi. Mais au bout du compte, ils recherchent surtout des excursions ou des occasions de visiter des endroits qu’ils ont toujours voulu découvrir. Une grande particularité en Chine, qui connaît un vieillissement démographique spectaculaire, est que les parents et les grands-parents n’ont eu qu’un seul enfant à élever. Par conséquent, ils auront plus d’argent à dépenser pour voyager. Premièrement, ils vont commencer par voyager dans leur propre pays : nous le constatons avec la très forte croissance des réservations effectuées sur Trip.com pour les voyages en train, en avion et pour les forfaits intérieurs. Mais ils s’aventurent également dans les pays voisins. Qu’il s’agisse du Japon, de la Corée, parfois de l’Asie du Sud, où le climat est plus chaud, ils peuvent se rendre en Thaïlande ou en Malaisie, voire aussi loin qu’en Australie, etc. Nous observons donc une forte demande à cet égard. L’autre atout de Trip.com est sa participation de 25 % dans la principale entreprise à activité similaire en Inde. Et l’Inde, bien qu’ayant environ vingt ans de retard en termes de développement, connaît elle aussi une rapide croissance du tourisme. La question que nous nous posons est donc la suivante : il s’agit d’une très bonne entreprise, avec de belles marges élevées et des rendements élevés sur le capital d’exploitation. Alors, pourquoi était-elle bon marché? Selon nos estimations. Et la raison en est très simple. Après la COVID, le boom que nous avons observé dans le secteur du voyage ne s’est pas encore produit en Chine. La raison en est que la Chine fait face actuellement à deux problèmes économiques. Le premier est un problème médiatique. Le pays est la cible de tarifs douaniers, et tout le monde s’y inquiète pour son emploi. C’est tout à fait compréhensible. Avec le temps, cette situation s’atténuera et se résorbera d’elle-même. La deuxième difficulté est le ralentissement du marché immobilier, voire une baisse des prix des logements. Cet effet négatif sur le patrimoine influence la façon de penser des gens et les pousse davantage vers des investissements ou des achats axés sur la valeur. C’est ce que nous observons dans la demande de forfaits. La demande de forfaits pour les services de Trip.com est assez forte, mais se situe dans le segment moyen. Les personnes très riches se débrouilleront par elles-mêmes et prendront tous les vols et voyages qu’elles souhaitent, mais c’est le segment moyen à haut de gamme qui ne s’est pas encore redressé, et nous pensons que c’est juste une question de temps. Voilà pour Trip.com. La deuxième entreprise dans laquelle nous investissons est une société allemande qui opère dans le domaine de la biotechnologie. Elle s’appelle Evotec. Aujourd’hui, la biotechnologie connaît un ralentissement important en raison des inquiétudes liées aux changements dans le remboursement de la R-D (recherche et le développement), émanant des gouvernements qui ont des contraintes budgétaires, principalement aux États-Unis et au Royaume-Uni. Evotec est un chef de file dans deux domaines. Le premier domaine concerne la fabrication en continu de médicaments biologiques. Les médicaments biologiques (qui incluent, par exemple, les vaccins ou les traitements contre le cancer) sont difficiles à fabriquer. Ils sont donc généralement produits dans de grandes cuves, selon un procédé biologique. Evotec a trouvé un moyen de produire en continu de plus petites quantités. Cela signifie donc plus de flexibilité et des coûts beaucoup plus bas. Des clients se sont engagés auprès d’eux, et ils ont construit deux nouvelles installations de grande envergure, qui sont déjà entièrement commercialisées et sur le point d’entrer en service. Mais si la société ou le cours de son action est faible, c’est en raison de son deuxième secteur d’activité. EvoTec est un chef de file dans le domaine de la R-D externalisée. Et comme je l’ai mentionné précédemment, les coupes budgétaires imposées par le National Institute of Health aux États-Unis et par le Royaume-Uni ont eu un impact négatif sur la demande à court terme. Mais en fin de compte, externaliser votre R-D auprès d’un scientifique titulaire d’un doctorat revient moins cher que de l’employer à temps plein. Ils ajustent donc la taille de leur entreprise. Oui, il y a un ralentissement à court terme, mais nous croyons qu’à long terme, l’avenir de cette entreprise est très prometteur. Le bilan affiche donc une trésorerie nette, et nous prévoyons par conséquent une forte reprise de ce secteur d’activité au cours des trois prochaines années. Cela vous donne un exemple de la manière dont Black Creek opère. Nous sommes à la recherche d’entreprises de premier plan qui connaissent des difficultés à court terme.

En revanche, et je terminerai par cela, nous avons récemment vendu deux entreprises qui représentaient pour nous des investissements à long terme. Tout d’abord, BAE, une excellente entreprise active dans le secteur de la défense, mais comme nous le savons tous, les dépenses en matière de défense devraient augmenter considérablement. C’est pourquoi le cours de l’action a énormément augmenté au cours des trois dernières années. Nous l’avons donc vendue. Et enfin, la dernière société vendue était Heidelberg Materials, un chef de file dans le secteur du ciment, dont le cours de l’action a augmenté de près de 300 % au cours des cinq dernières années, grâce aux perspectives d’augmentation des dépenses publiques dans les infrastructures. Là encore, nous les avons achetées lorsqu’elles étaient délaissées. Elles sont ensuite redevenues très prisées, et nous sommes passés à de nouveaux investissements. Ce sont là des exemples d’entreprises internationales que l’on ne retrouverait pas dans un contexte canadien ou américain. C’est pourquoi il est intéressant de se tourner vers un fonds international. Je vous remercie de votre temps et de votre attention, et n’oubliez pas que, selon la perspective de Black Creek, pour traverser les périodes difficiles, la réponse consiste à investir dans des entreprises gagnantes, qui obtiennent des parts de marché à des prix qui ne reflètent pas encore cette occasion prometteuse. Merci.