Mise à jour équilibrée mondiale et revenu fixe de Black Creek au 8 juin 2026

Transcription

RSH : Bonjour à tous. Nous sommes le lundi 8 juin 2026 et nous vous remercions de prendre le temps d’écouter cette mise à jour du Fonds équilibré mondial CI.  Nous sommes Richard Schulte-Hostedde et Melissa Casson, de Black Creek Investment Management.  Je suis cogestionnaire de portefeuille responsable des titres à revenu fixe et de la répartition de l’actif, tandis que Melissa est cogestionnaire de portefeuille responsable de la composante actions du Fonds. Elle est aussi membre chevronnée de l’équipe et collabore avec toute l’équipe des actions mondiales ici, chez Black Creek. Avant de commencer, rappelons peut-être que nos fonds Black Creek investissent dans des portefeuilles mondiaux diversifiés, mais concentrés, composés de sociétés gagnantes que le marché sous-estime et qui, selon nous, présentent un potentiel de rendement futur attrayant.

MC : Merci, Richard. Notre balado d’aujourd’hui se structure en trois parties. Premièrement, nous présenterons un aperçu du marché. Deuxièmement, nous examinerons le portefeuille plus en détail, en nous attardant à quelques-unes de nos sociétés gagnantes. Troisièmement, nous discuterons de nos perspectives pour le reste de l’année et au-delà.

Commençons donc par les manchettes et l’aperçu du marché. Richard, dis-nous ce que tu observes.

RSH : Bien sûr, Melissa. Deux courants contraires semblent actuellement s’opposer.  Le premier est le nouveau théâtre militaire en Iran.  Ce conflit a des répercussions sur plusieurs fronts, notamment une hausse du prix du pétrole et une accentuation des pressions budgétaires sur les dépenses du gouvernement américain, deux vents contraires pour la croissance à moyen terme, de façon générale.  Le second courant contraire est la vigueur persistante et intacte des indices boursiers américains.  L’enthousiasme suscité par les dépenses massives des sociétés technologiques américaines et d’autres sociétés à l’échelle mondiale en centres de données liés à l’IA donne à de nombreux investisseurs une raison suffisante de continuer d’acheter des actions, particulièrement celles qui sont considérées comme les gagnantes de la révolution de l’IA. Enfin, il convient de noter que, dans le droit fil de marchés boursiers vigoureux, les écarts des obligations de sociétés restent très comprimés et se situent, de façon générale, à des niveaux jugés élevés par rapport aux normes historiques.

MC :  Très bien. Alors, examinons cela d’un peu plus près – d’abord avec la guerre en Iran. De toute évidence, cette situation a entraîné une surperformance des titres énergétiques sur les marchés boursiers, mais as-tu observé une incidence sur les marchés des titres à revenu fixe?

RSH :  Le thème sous-jacent a été la hausse des taux d’intérêt.  Les rendements des obligations d’État ont augmenté.  À titre d’exemple, les participants au marché ont vendu des obligations du Trésor américain à 10 ans depuis le début de la guerre, ce qui a fait passer le rendement de l’obligation de référence à 10 ans de 4 % à 4,5 %, correspondant à une baisse de 4 % du prix en dollars de l’obligation, effaçant ainsi une année complète de revenu. La perspective de baisses des taux directeurs par les banques centrales est maintenant écartée, la hausse des prix de l’énergie ayant généré des pressions inflationnistes partout dans le monde.  Du moins pour l’instant.  Avant la guerre en Iran, le marché intégrait des attentes de nouvelles baisses de taux par la Fed. Toutefois, à mesure que la guerre se poursuit, les attentes ont changé, de sorte qu’une hausse des taux de la Fed est maintenant anticipée d’ici la fin de l’année.  Des taux plus élevés exercent une pression à la baisse sur l’économie en augmentant les coûts d’emprunt des consommateurs et des entreprises, dans le but de contenir les pressions inflationnistes.  Une dynamique semblable existe en Europe et au Japon.

Et Melissa, je sais que tu as récemment rencontré beaucoup de sociétés énergétiques lors de conférences, ainsi que des sociétés qui exercent leurs activités au Moyen-Orient. Quels constats tires-tu de la situation?

MC :  Oui, la plupart sont surpris que ce conflit soit encore en cours, surtout parce qu’il fait grimper les prix de l’essence à l’approche des élections de mi-mandat aux États-Unis. J’ai récemment rencontré de nombreux dirigeants et analystes du secteur de l’énergie, et tous indiquent que les stocks de pétrole brut sont maintenant à des niveaux bas records. Certains prévoient que les stocks seront épuisés en seulement quelques semaines, ce qui provoquerait une hausse beaucoup plus marquée des prix de l’énergie.

RSH :  Merci, Melissa. Parlons brièvement de la tendance liée à l’IA. Le marché semble s’être divisé entre les gagnants et les perdants de l’IA.  Par exemple, les sociétés du secteur des semi-conducteurs ont nettement progressé depuis le début de l’année, alors que de nombreuses sociétés de logiciels sont en baisse sur la même période. Dans un marché qui se divise ainsi, il est extrêmement important de connaître et de comprendre les titres en portefeuille à un niveau granulaire. Melissa, quelle a été l’incidence de l’IA sur la composante actions du portefeuille?

MC : En date d’aujourd’hui, le portefeuille devance notre indice depuis le début de l’année, malgré une sous-pondération des technologies. Nous avons détenu de grands gagnants liés à l’IA dans le portefeuille, qui étaient sous-estimés au début de l’année. Par exemple, STMicroelectronics est une société de semi-conducteurs qui a progressé de près de 200 % depuis le début de l’année. STMicroelectronics est un chef de file mondial dans de nombreux types de semi-conducteurs, y compris les microcontrôleurs, les semi-conducteurs de puissance et les capteurs, et possède depuis toujours des capacités de recherche et développement de premier plan. Aujourd’hui, STMicro collabore étroitement avec Amazon Web Services afin de fournir plusieurs composants de semi-conducteurs à ses centres de données liés à l’IA. À l’opposé, nous détenons également des sociétés exposées au secteur des logiciels, comme NiCE Ltd., dont le titre a subi une importante réévaluation à la baisse. Nous continuons de considérer NiCE comme un chef de file de l’IA, tout en poursuivant activement nos recherches afin de mettre à l’épreuve cette conviction et de trouver des éléments susceptibles de la contredire. En somme, nous sommes satisfaits du rendement du portefeuille compte tenu de notre positionnement. Mais tout aussi important, nous sommes satisfaits de la façon dont nos sociétés intègrent l’IA à leurs activités et à leurs produits afin de renforcer encore davantage leur compétitivité à long terme.

À un niveau plus général, quelle incidence l’IA a-t-elle eue sur les marchés obligataires?

RSH :  De façon générale, l’IA a entraîné une forte hausse des émissions d’obligations de sociétés par les grandes entreprises technologiques.  À titre d’exemple, des sociétés comme Alphabet, Meta et Amazon généraient historiquement suffisamment de flux de trésorerie pour financer leurs stratégies de croissance à même leurs ressources.  Toutefois, l’ampleur des programmes de dépenses en capital consacrés aux centres de données et aux investissements en IA les oblige désormais à recourir au marché obligataire pour financer une partie de leurs besoins.  Nous suivons cette dynamique de très près, puisqu’un endettement de cette ampleur, dont le rendement des investissements demeure incertain, peut entraîner d’importantes turbulences sur les marchés du crédit.

MC :  Oui, j’imagine que cela pourrait aussi accroître la volatilité des marchés boursiers. C’est donc une évolution qu’il faudra suivre de près. Passons maintenant à la deuxième partie du balado et examinons en profondeur l’une des sociétés de notre portefeuille, Aramark. Aramark a largement contribué au rendement cette année et illustre bien un processus d’investissement propre à Black Creek. Richard, je te laisse commencer.

RSH :  Merci, Melissa. Aramark constitue un excellent exemple pour le Fonds équilibré mondial, puisque nous avons d’abord pris une position dans les obligations de la société avant d’ajouter ultérieurement son action au Fonds. L’une des caractéristiques propres à ce Fonds équilibré mondial CI est que nous pouvons travailler ensemble pour évaluer à la fois les actions et le crédit d’une même société, ce qui nous permet parfois de mettre au jour des occasions et des risques plus difficiles à déceler.

Aramark est l’un des principaux fournisseurs mondiaux de services alimentaires et de gestion d’installations auprès des secteurs de l’éducation, de la santé, des entreprises et de l’industrie, ainsi que des secteurs des sports, des loisirs et des services correctionnels.  L’entreprise exploite les concessions alimentaires dans les stades, gère les cafétérias d’écoles, d’universités et d’hôpitaux,  et fournit également des services aux entreprises dans les immeubles de bureaux et les campus d’entreprise.  Notre première position dans Aramark au sein du Fonds remonte à 2018.  La direction venait alors de réaliser deux acquisitions majeures, financées au moyen d’un important recours à l’endettement.  La cote de crédit d’Aramark était inférieure à la catégorie de qualité supérieure.  Nous avons estimé que, malgré ce levier financier élevé, Aramark exerçait ses activités dans un secteur relativement stable et bénéficiait d’une bonne visibilité sur ses flux de trésorerie, ce qui rendait ses obligations attrayantes.  Black Creek a donc pris une position dans les obligations de la société, qui continuent encore aujourd’hui d’offrir un rendement attrayant.  Même si, en 2018, nous estimions qu’Aramark était mieux en mesure d’assurer le service de sa dette que ne le croyait le marché, son niveau d’endettement élevé rendait les perspectives de croissance de ses flux de trésorerie moins certaines, de sorte que le titre d’ARMK ne constituait pas encore un candidat suffisamment intéressant pour le portefeuille.  Mais en 2019, un nouveau chef de la direction a pris les rênes d’ARMK avec une stratégie complète visant à assurer une croissance rentable de l’entreprise.  Il est important de noter qu’il provenait d’un important concurrent où il avait fait ses preuves en mettant en œuvre avec succès une stratégie de croissance véritablement rentable.

MC : Tout à fait, Richard. Nous avons apprécié la stratégie du nouveau chef de la direction, qui consistait à recentrer beaucoup plus étroitement l’entreprise sur ses clients, et nous avons rapidement constaté les premiers signes d’une amélioration de l’exécution. Puis, soudainement, au début de 2020, la pandémie de COVID-19 a frappé et Aramark a dû interrompre une part importante de ses activités. Malgré ce revers majeur, la nouvelle équipe de direction est demeurée fidèle à son plan, et nous avons commencé à constater de plus en plus de signes démontrant que l’entreprise améliorait son efficacité, tant auprès de sa clientèle existante que dans l’obtention de nouveaux contrats. La nouvelle équipe de direction améliorait sensiblement la culture de service et la performance opérationnelle de l’entreprise. La valorisation ayant reculé alors même que les perspectives de la société s’amélioraient, nous avons eu la conviction qu’il était opportun d’investir dans le titre. Les vents contraires se sont progressivement dissipés pour laisser place à des vents favorables. D’abord, Aramark a bénéficié de la réouverture de l’économie mondiale. Ensuite, l’entreprise s’est trouvée particulièrement bien positionnée pour aider ses clients à composer avec la forte volatilité des prix des aliments et du marché du travail, ce qui lui a permis d’accroître le nombre de clients ayant recours à l’impartition pour la première fois.

Conformément à notre thèse d’investissement initiale, la nouvelle équipe de direction a mené avec succès le redressement opérationnel de l’entreprise et a amélioré sa capacité à servir sa clientèle. Les indices NPS sont en hausse. Le taux de fidélisation de la clientèle d’Aramark est passé du bas de la fourchette des 90 % à la tranche supérieure des 90 %. Aramark a accéléré la croissance organique de ses revenus au point de surpasser ses principaux concurrents cotés en bourse, alors qu’elle accusait systématiquement un retard sur eux au cours de la décennie précédente. Aramark accroît également ses marges et stimule la croissance de ses flux de trésorerie disponibles. Aramark est une société gagnante.

RSH :  Je suis tout à fait d’accord, Melissa. Je soulignerais également l’importance du bilan.  À mesure qu’ARMK réduisait son levier financier grâce à l’amélioration de sa rentabilité, l’entreprise se donnait, par définition, une plus grande marge de manœuvre financière, ce qui lui ouvrait davantage de possibilités d’investissement.  Par exemple, Aramark a récemment annoncé le lancement d’un nouveau service destiné à fournir des services alimentaires et de gestion d’installations aux chantiers de construction de centres de données liés à l’IA.  Le lancement de cette toute nouvelle division a surpris favorablement le marché et celle-ci semble maintenant en voie de devenir le segment le plus important et celui qui connaît la croissance la plus rapide de l’entreprise.  À notre avis, saisir cette occasion n’aurait pas été possible sans une gestion prudente du bilan, conjuguée à une capacité de créer de la valeur exceptionnelle pour les clients.

MC :  Exactement. C’est précisément ce type de cercle vertueux que nous recherchons chez Black Creek et, je le rappelle, nous cherchons constamment à repérer ces occasions lorsqu’elles sont sous-estimées par les marchés du crédit ou des actions, ou par les deux.

Passons maintenant au dernier volet de ce balado : nos perspectives. Dans l’ensemble, nous observons des poches d’exubérance/d’emballement sur les marchés, qui se reflètent dans l’indice, ce qui nous incite à la prudence, particulièrement si la guerre en Iran continue de limiter l’offre mondiale d’énergie. Par ailleurs, nous estimons que l’indice est fortement exposé à des retombées des investissements en IA qui restent encore à démontrer. À l’inverse, nous jugeons notre portefeuille attrayant. Il est composé de nombreuses sociétés gagnantes à l’échelle mondiale qui présentent d’excellentes perspectives de croissance à des valorisations intéressantes. Bon nombre des sociétés que nous détenons sont bien placées pour tirer parti de l’IA, soit en l’intégrant à leurs activités afin d’en améliorer l’efficacité, soit en participant de façon rentable au déploiement des centres de données liés à l’IA. L’exemple d’Aramark illustre bien comment il est possible de profiter de la croissance de ce marché de manière rentable.

RSH :  Du point de vue des titres à revenu fixe, nous croyons que le coupon, autrement dit le revenu courant, sera le principal moteur du rendement, puisque les écarts de taux des obligations de sociétés se situent à des niveaux très faibles, limitant ainsi la contribution potentielle d’un resserrement additionnel des écarts. Par ailleurs, l’évolution des rendements des obligations d’État demeure incertaine. À notre avis, les niveaux d’endettement élevés et la poursuite des dépenses budgétaires dans les pays du G7 paraissent difficilement soutenables.  Notre stratégie en titres à revenu fixe reste inchangée : consentir des prêts à des sociétés gagnantes offrant des rendements plus élevés et des flux de trésorerie très prévisibles à long terme demeure, selon nous, un moyen efficace de générer des rendements attrayants et durables.

MC :  Merci Richard, et merci à tous de votre temps, de votre attention et de votre confiance.  Si vous avez des questions ou des commentaires, n’hésitez pas à communiquer avec votre représentant de CI.  Au plaisir de vous retrouver lors de notre prochaine mise à jour.