Mise à jour sur les Chefs de file mondiaux de Black Creek au 2 mars 2026

Transcription

Bonjour, je suis Heather Peirce de Black Creek Investment Management. Merci de vous joindre à nous pour nos balados périodiques que nous avons l’intention de produire plus régulièrement pour nos clients. Nous comprenons que, dans bien des cas, vous êtes des partisans de longue date d’une stratégie et d’une discipline qui sont en place depuis vingt (20) ans chez Black Creek et depuis plus de quatre (4) décennies en ce qui concerne notre discipline d’investissement globale et notre façon d’investir. Merci encore pour le temps que vous nous accordez. Je voulais vous donner une mise à jour de nos portefeuilles et de nos perspectives pour le prochain trimestre, sachant que nous investissons à très long terme; nous sommes un gestionnaire de type boutique qui adopte des portefeuilles à forte conviction, très concentrés et idiosyncratiques, qui ont tendance à se comporter très différemment d’un indice. Nous investissons de cette manière depuis très longtemps. Comme je l’ai mentionné, je voulais vous donner une idée de notre positionnement aujourd’hui et de nos perspectives quant à ce que nous anticipons en termes de comportement du portefeuille dans les périodes de volatilité – une situation que nous connaissons certainement aujourd’hui. Pour ceux d’entre vous qui suivent les marchés de près, vous constaterez que nous traversons une période d’extrême étroitesse du marché. Cette situation dure depuis plus de trois (3) ans maintenant, avec une concentration très élevée aux États-Unis – et, à vrai dire, cette étroitesse persiste probablement depuis près de six (6) ans, essentiellement depuis la période post-COVID, et elle s’est même accentuée au fil du temps. Au cours de la dernière année environ, nous avons toutefois observé certains signes positifs d’un élargissement à l’échelle mondiale, avec une surperformance de certains marchés dans lesquels nous sommes fortement investis. Malgré cela, l’environnement demeure extrêmement volatil et très orienté vers des mouvements par « paniers » de titres. Pour nous, cela représente une occasion majeure. Les entreprises sont souvent regroupées dans des paniers, et l’on dit parfois que l’on « jette le bébé avec l’eau du bain ». À notre avis, certaines de ces entreprises n’ont pas le même profil de risque que celui du panier auquel elles sont associées. C’est notamment pour cette raison que notre portefeuille mondial est aujourd’hui très concentré : il compte trente (30) positions. Ces entreprises ont une portée extrêmement mondiale, beaucoup plus que l’indice. Comme plusieurs d’entre vous le savent, les actions américaines représentent aujourd’hui, et ce depuis quelques années, une proportion record des indices mondiaux, notamment du MSCI Monde Tous pays et du MSCI Monde. Les États-Unis comptent désormais pour bien plus de 70 % de ces indices, alors qu’ils représentent environ 30 % du PIB mondial. Cette situation crée des occasions d’investissement, notamment en raison de certaines valorisations excessives, en particulier dans le secteur technologique américain à très forte croissance. Nous avons également observé une volatilité extrême liée à l’intelligence artificielle, phénomène qui s’est encore accentué depuis le début de l’année. Pour nous, cela constitue encore une fois une occasion. À titre d’exemple, nous avons vu des jeunes entreprises publier de simples communiqués et provoquer des variations de plusieurs millions, voire milliards de dollars de capitalisation boursière, alors que des entreprises établies depuis plus de cent (100) ans ont vu leur valeur fortement chahutée. À nos yeux, il y a clairement un certain excès d’enthousiasme. Cela crée des opportunités. L’exemple le plus récent est celui d’une jeune entreprise de logiciels d’IA qui a publié un communiqué de presse annonçant un certain succès dans le domaine des logiciels de camionnage et d’expédition de fret. Cette annonce a eu un impact disproportionné sur l’ensemble des entreprises du secteur mondial du transport et de la logistique. Dans notre portefeuille, par exemple, Kuehne & Nagel, une société suisse à modèle très léger en actifs et à rendement du capital élevé, a été touchée par ces mouvements. L’entreprise investit pourtant massivement dans sa propre infrastructure technologique depuis plus d’une décennie. À notre avis, il s’agit d’une entreprise qui bénéficie et bénéficiera de l’essor de l’intelligence artificielle. Le secteur est très fragmenté et Kuehne & Nagel est bien positionnée pour gagner des parts de marché. Elle fait partie des rares acteurs à utiliser des logiciels avancés, combinés à des infrastructures infonuagiques provenant des fournisseurs de solutions à très grande échelle, tout en s’appuyant sur ses propres technologies exclusives pour accélérer la numérisation de ses opérations. Elle utilise des technologies telles que l’IA et la chaîne de blocs pour augmenter sa productivité. À nos yeux, il s’agit d’un gagnant à long terme, mais l’action a été entraînée dans un panier de titres extrêmement volatile aux côtés d’entreprises utilisant des logiciels standardisés susceptibles, selon nous, d’être désintermédiés. Le secteur demeure très fragmenté, Kuehne & Nagel gagne des parts de marché, dispose d’un excellent bilan, d’un modèle léger en actifs et d’une présence mondiale, et est très bien gérée. Pourtant, l’entreprise a été injustement pénalisée à court terme en raison d’une jeune entreprise avec très peu d’historique. Voilà le type d’exemple qui illustre la volatilité actuelle. Il existe d’autres sociétés qui, selon nous, sont très bien positionnées et qui connaissent même une hausse de leurs activités. C’est le cas notamment de FTI. Nous détenons FTI depuis environ seize (16) ans au sein de notre société. Les pondérations ont varié au fil du temps, comme dans le cas de Kuehne & Nagel. Nous ajustons activement nos positions autour de nos participations principales. Ce n’est pas quelque chose que nous aimons particulièrement faire, mais nous le faisons lorsque certaines positions deviennent très populaires sur le marché sur une courte période et que leur valorisation s’apprécie fortement, puis que la volatilité les fait ensuite reculer. FTI est un bon exemple de ce phénomène. À un moment donné, la position représentait environ 1 % du portefeuille et se négociait à des valorisations très élevées, tout en offrant un taux de rendement interne positif – ce qui demeure notre principal critère d’évaluation sur un horizon d’environ dix ans. Aujourd’hui, la position représente près de 4 % du portefeuille. Cette augmentation s’explique par le recul marqué du titre, lié aux inquiétudes concernant les entreprises de capital humain et les sociétés de conseil qui pourraient être perturbées par l’intelligence artificielle. Nous considérons qu’il s’agit d’une entreprise très différente. FTI a considérablement élargi sa présence mondiale et développé de nouvelles lignes d’affaires. L’entreprise ne se limite plus à la restructuration et aux faillites; elle s’est aussi développée dans le conseil économique. Elle accompagne désormais les conseils d’administration dans la compréhension des impacts de l’intelligence artificielle et de la cybersécurité. Elle développe également ses activités dans les domaines du conseil en fusions et acquisitions ainsi que du conseil en restructuration. Ces activités constituent aujourd’hui des avantages concurrentiels importants à l’échelle mondiale. Pourtant, l’entreprise a été pénalisée par la perception selon laquelle les sociétés de conseil et les entreprises fondées sur le capital humain seraient menacées par l’IA. Un autre exemple serait Gartner, une entreprise de logiciels, qui est une position relativement récente dans le portefeuille. Il s’agit d’une entreprise comportant un important volet de conseil, notamment à travers le Magic Quadrant de Gartner, Elle aide les entreprises et les chefs des systèmes d’information à comprendre des décisions d’investissement technologique très complexes. L’entreprise présente des rendements élevés et une structure de marges très solides. Elle possède également une présence mondiale, mais son titre a reculé en raison des préoccupations liées à l’intelligence artificielle et à la perturbation. Enfin, un dernier exemple, dans une dynamique un peu différente, concerne l’évolution des investissements dans l’intelligence artificielle, qui s’étendent désormais des centres de données jusqu’aux produits de base. En effet, ces investissements technologiques massifs dans l’IA et l’électrification nécessitent aussi les ressources minières qui les rendent possibles. Nous détenons Weir depuis environ huit (8) ans; l’entreprise a très bien performé récemment et figure parmi les leaders de l’adoption de l’intelligence artificielle dans le secteur minier. Même après cette forte performance, la position continue d’offrir un taux de rendement interne attrayant pour le portefeuille et constitue un solide facteur de diversification. J’encouragerais chacun à examiner son portefeuille aujourd’hui et à se demander s’il est véritablement bien diversifié après une très longue période de surperformance des technologies et des actions américaines. À notre avis, il s’agit d’une occasion exceptionnelle pour les investisseurs de rééquilibrer leurs portefeuilles, de les mondialiser et de mieux les diversifier, alors que de nombreux autres secteurs ont subi des pressions importantes. Le portefeuille est aujourd’hui très diversifié, tant par les secteurs d’activité que par les sources de revenus des entreprises, et comprend une proportion beaucoup plus élevée de sociétés dont le siège social est situé hors des États-Unis. Nous demeurons très confiants dans le portefeuille. Malgré plus d’une décennie de rendements à deux chiffres pour les investisseurs, nous estimons que le portefeuille offre encore aujourd’hui des taux de rendement interne solides à deux chiffres. Ces estimations reposent sur des hypothèses prudentes, incluant des scénarios de récession pour les entreprises présentant un caractère cyclique. Par ailleurs, avec la publication des résultats du quatrième trimestre, nous avons dans la plupart des cas revu nos attentes à la hausse. Notre plus importante position, Bureau Veritas, a publié la semaine dernière des résultats très solides, tant en matière de croissance que de marges d’exploitation, supérieurs à nos attentes. Elanco, chef de file dans les produits destinés aux animaux de compagnie et aux animaux d’élevage, a également publié des résultats solides, tant sur le plan de la croissance organique des revenus que de l’expansion des marges. Pour ces deux entreprises, nous avons relevé nos prévisions dans nos modèles. Merci de votre temps. Nous avons abordé beaucoup d’entreprises, mais j’espère que cela vous donne une idée de notre optimisme à l’égard du portefeuille pour l’avenir. Nous sommes probablement moins optimistes à l’égard des grands indices, et pensons qu’un portefeuille mondial offre une certaine protection dans un environnement marqué par des incertitudes géopolitiques et par les perturbations liées à l’intelligence artificielle. Nous pensons que ces entreprises disposent d’activités durables; plusieurs existent depuis des générations. Merci beaucoup et au plaisir de vous reparler bientôt.