Mise à jour internationale de Black Creek au 7 avril 2026

Transcription

Bonjour, je suis Richard Jenkins de Black Creek Investor Management. Je souhaitais faire le point sur ce que nous faisons au sein des stratégies internationales. De toute évidence, beaucoup de choses ont changé au cours du dernier mois, de la dernière année et de ces dernières années. Du choc de la COVID, à l’inflation correspondante lors de la réouverture des économies, aux annonces tarifaires il y a un an, en passant par la guerre en Ukraine qui se poursuit et, enfin, la reprise des hostilités au Moyen-Orient – il se passe manifestement beaucoup de choses. Je voulais vous rappeler que notre stratégie de base consiste à acquérir des sociétés de premier plan à l’échelle mondiale à des prix qui, selon nous, ne tiennent pas compte de l’avenir prospère que ces entreprises sont appelées à créer. Les chocs que je viens de mentionner ont par définition pour effet de réduire le taux de croissance global de l’économie mondiale. Ils modifient également les courants commerciaux et entraînent de l’inflation et de la déflation dans de nombreux secteurs et de nombreux pays. Notre rôle est d’évaluer l’incidence que tout cela aura sur les sociétés que nous détenons, et d’aller trouver de meilleures sociétés à de meilleurs prix pour refléter la nouvelle réalité. Chaque fois que nous faisons face à l’un de ces chocs chez Black Creek, nous faisons exactement la même chose. Nous posons les mêmes questions : comment ce choc touchera-t-il nos sociétés en portefeuille? Est-ce permanent ou temporaire? Et l’équipe de direction réagit-elle de façon adéquate? Nous rencontrons les équipes de direction de chacune des sociétés que nous détenons (généralement le PDG ou le directeur financier) pour comprendre quelle sera cette incidence. Une fois que nous avons la réponse, nous réfléchissons à l’effet à long terme. Le choc rendra-t-il notre société plus solide ou plus vulnérable à long terme? Et, surtout dans le contexte actuel, nos sociétés feront-elles face à un vent contraire ou à un vent favorable? Cela dit, les capitaux circulent sur les marchés mondiaux à une vitesse que nous n’avions jamais vue auparavant. Et ils s’engouffrent dans les thèmes à une vitesse que nous n’avions jamais vue. Et, franchement, dans bien des cas, les investisseurs tirent d’abord et réfléchissent ensuite. La situation a été quelque peu préjudiciable pour les détenteurs de sociétés qui ne sont pas en faveur. Cela dit, si vous détenez des sociétés qui ont le vent en poupe, cette conjoncture peut faire monter leur cours bien au-delà de ce que nous considérons comme justifié par leurs données fondamentales. Ainsi, en 2025, dans la perspective d’une résolution du conflit en Ukraine, on a observé une forte hausse du cours des sociétés de matériaux de construction. Nous en avons profité pour céder notre position dans Heidelberg Cement et réduire notre position dans Wienerberger. De même, cette année, avec les récentes hostilités au Moyen-Orient, on a constaté une forte hausse de la valorisation d’une société que nous détenons, Galp Energia, un producteur pétrolier à faibles coûts dont la production provient principalement des zones extracôtières du Brésil et de l’Afrique. Cela a été très positif pour le rendement de cette société en particulier. Dans le même temps, nous constatons que d’autres entreprises sont affectées d’une manière qui nous semble dénuée de sens. Par exemple, Accor Hôtels, une position que nous détenons depuis longtemps et que nous avions acquise pendant la pandémie mondiale, a vu son cours chuter de près de 20 % au cours du dernier mois. Or, son exposition totale au Moyen-Orient est de 7 %. Nous avons donc saisi cette occasion pour acheter davantage d’actions. Il est rassurant de constater que la direction elle-même a cherché à intensifier ses rachats d’actions dans ce contexte, ce qui indique qu’elle estime également que le cours est sous-évalué. Enfin, je voulais vous parler d’un nouveau titre (ou plutôt de deux nouveaux titres) que nous avons ajoutés au portefeuille. D’abord une société mexicaine, Cemex, chef de file mondial dans le secteur du ciment et des matériaux de construction. Elle occupe une position dominante au Mexique, dans le sud-ouest des États-Unis et dans certaines parties de l’Europe. La société est en train de mettre en œuvre un programme de cession de ses actifs minoritaires plus modestes pour se concentrer sur ses marchés porteurs. Sous la direction de son nouveau PDG, nous pensons que cette stratégie est très judicieuse, et la société se négocie avec un escompte important par rapport aux participants auxquels elle fait concurrence aux États-Unis ou en Europe. Le deuxième nouveau titre est une société qui figure déjà au sein de nos produits mondiaux, au sein des leaders mondiaux, etc. Il s’agit d’une société qui s’appelle Bureau Veritas. Bureau Veritas est une société spécialisée dans les essais et l’inspection. Elle s’assure que la qualité des produits est respectée et, surtout dans le contexte actuel, que leur origine est clairement établie. Pourquoi est-ce important? Eh bien, lorsqu’on cherche à déterminer les droits de douane applicables et les chaînes d’approvisionnement des produits, on veut s’assurer que la qualité est conforme aux normes, mais aussi connaître la provenance des composants de ces produits. Nous voyons leurs activités s’améliorer, même si le marché boursier les a pénalisées d’environ 10 %. Le dernier point dont je souhaitais vous parler concerne les développements futurs autour de l’intelligence artificielle. Nous considérons que nous en sommes encore aux premiers stades de la révolution de l’IA — et que c’est un domaine d’une importance capitale. C’est pourquoi nous discutons avec chaque équipe de direction, qu’il s’agisse de sociétés que nous détenons ou de celles que nous envisageons d’acquérir, pour comprendre de quelle façon l’IA touchera leurs activités : en interne, du point de vue des coûts, et en externe, pour déterminer si elle contribuera à faire croître leurs marchés finaux ou à les réduire. Et il nous revient bien sûr de trouver les sociétés les mieux positionnées pour ce nouvel environnement. Nous pensons que nous entrons dans la deuxième phase, celle où l’engouement pour l’IA s’atténue et où la question pratique de son déploiement, de sa rentabilité, de ses avantages et de ses inconvénients commence à s’imposer dans nos perspectives. Restez donc à l’écoute pour en savoir plus sur ce que nous faisons dans cet environnement. Je tiens donc à vous remercier de votre attention. Je tiens également à vous remercier de votre loyauté pendant cette période de transition extraordinaire. Je terminerai sur une réflexion. Lors des périodes passées de grandes transitions, que ce soit en 1987, 1991, 2000, 2004, 2009 ou 2014¹, chacune de ces périodes de dislocation nous a offert des occasions de céder des sociétés dont l’avenir n’était peut-être pas aussi prometteur que le marché le croyait, et d’acquérir des sociétés qui, selon nous, sortiraient gagnantes. Ces périodes de dislocation se sont révélées bénéfiques à long terme pour les stratégies de Black Creek, et nous croyons qu’il en sera de même à l’avenir. Merci.