Trouver les rares gagnants : stratégie croissance à long terme Munro

Ce mois-ci, nous avons rencontré Nick Griffin, directeur principal des placements et associé fondateur de Munro Partners. Nick et son équipe de placements sont basés en Australie et se concentrent sur les actions américaines et mondiales.

Alfred : Nick, merci de nous accorder cette entrevue. Pouvez-vous nous parler de vos débuts dans le domaine de l’investissement et depuis combien de temps vous y travaillez?

Nick : Je travaille dans la gestion de placements depuis plus de vingt ans maintenant. Tout a commencé lorsque je n’ai pas obtenu un poste de diplômé dans l’un des « quatre grands » cabinets comptables ici en Australie, ce qui m’a amené à accepter un emploi au sein de l’équipe de placements de la Commonwealth Bank. Cela a conduit à un tournant dans ma vie et je suis parti en voyage en sac à dos qui a fini par déterminer l’orientation de toute ma carrière.

Je me suis retrouvé à Londres comme analyste dans le secteur pétrolier et gazier, puis on m’a envoyé à Édimbourg, que certains considèrent comme le berceau de la gestion de fonds au Royaume-Uni. C’est là que je me suis vraiment plongé dans l’investissement à long terme, en travaillant aux côtés de certaines des sociétés de gestion de fonds les plus anciennes et les plus respectées d’Europe.

Quelques années plus tard, je suis revenu en Australie et j’ai géré un fonds mondial pour un gestionnaire d’actifs local. Puis en 2016 j’ai cofondé Munro Partners avec pour objectif de bâtir un partenariat de gestion de fonds mondial unique axé sur la croissance, inspiré par ces grands gestionnaires de fonds écossais.

Alfred : Pouvez-vous décrire votre philosophie et votre processus d’investissement?

Nick : Chez Munro, nous considérons le marché des actions comme un paysage où il y a peu de gagnants et beaucoup de perdants, et nous nous efforçons de dénicher ces quelques exceptions. Notre approche est spécialement conçue pour identifier ces occasions, et notre avantage concurrentiel réside dans notre capacité à trouver de manière constante les gagnants à long terme.

Notre point de vue global est que, pour identifier les sociétés présentant une croissance régulière de leurs bénéfices, il faut se concentrer sur celles qui sont portées par un changement structurel dans l’environnement mondial, plutôt que sur celles dont la croissance dépend uniquement des fluctuations cycliques de l’économie. Lorsque les bénéfices d’une société sont soutenus par un changement structurel, notre expérience nous a montré que la croissance des bénéfices de cette société est plus durable que ne le pense le marché. Cette approche garantit une méthode plus reproductible pour un succès durable dans la recherche de sociétés à forte croissance.

Étant donné que nous pensons que le marché des actions regorge de perdants et que les gagnants sont très peu nombreux, nous gérons des portefeuilles concentrés composés d’entreprises qui, selon nous, présentent les caractéristiques nécessaires pour figurer parmi les prochains gagnants.

Il est important de noter que nous gérons nos portefeuilles de manière active, ce qui implique un processus rigoureux de gestion des risques. Chaque titre qui chute en dessous d’un certain seuil est examiné par l’équipe afin de déterminer si la situation de l’entreprise a changé ou non.

Notre philosophie et notre processus peuvent se résumer à trois principes fondamentaux :

1. Le changement structurel est la clé
2. Portefeuilles concentrés
3. Gestion des risques disciplinée

Alfred : Selon vous, quels ont été les changements majeurs dans le secteur, disons par rapport à il y a 20 ans?

Nick : Le plus grand changement que j’ai observé au cours de mes vingt années passées dans le monde des placements, c’est la numérisation, ou la révolution numérique.

Pour simplifier, il y a vingt ans, quand vous montiez dans un train, tout le monde lisait le journal. Mais aujourd’hui? Tout le monde est collé à son téléphone. Ce changement a engendré d’immenses gagnants dans le secteur du numérique, et la clé pour comprendre cela, c’était la notion d’effets de réseau, ce qui semble évident aujourd’hui, mais ne l’était pas à l’époque.

Lorsque Google est entré en bourse, il existait une douzaine d’autres moteurs de recherche, et rien ne laissait présager que Google allait s’imposer comme le grand gagnant. Mais comme il n’affichait pas de publicités visibles et disposait d’un algorithme plus performant que ses concurrents, tout le monde a commencé à l’utiliser. Plus d’utilisateurs signifiait de meilleures données, ce qui signifiait de meilleurs résultats, et soudainement, Google détenait 97 % des parts de marché dans le domaine des moteurs de recherche. Ce type de croissance n’est pas applicable à une banque, à un supermarché ou à bon nombre de secteurs traditionnels. Au fil du temps, ces entreprises numériques ont pris une ampleur que personne n’avait prévue, et pendant longtemps, les gens n’ont tout pas pu se rendre compte de la taille qu'elles pouvaient atteindre. Ainsi, au cours des vingt dernières années, cette révolution numérique a donné naissance à ces grands gagnants du numérique. Aujourd’hui, nous pensons être à l’aube d’une nouvelle grande révolution numérique : l’intelligence artificielle, qui, selon nous, offrira de nombreuses occasions de placement au cours des vingt prochaines années.

Alfred : On parle beaucoup de l’intelligence artificielle, et la plupart des gens connaissent ChatGPT. Quels sont les autres développements en cours?

Nick : Nous pensons que les véritables applications révolutionnaires de l’IA ne sont pas encore arrivées. Les applications telles que ChatGPT et Perplexity ne sont qu’un début, et nous pensons que beaucoup d’autres vont suivre, ce qui est très enthousiasmant tant du point de vue de la productivité que de l’investissement.

Cependant, pour l’instant, nous estimons que les grands gagnants sont les fournisseurs à très grande échelle qui construisent des centres de données pour l’IA. Il s’agit d’Amazon, Google, Microsoft et désormais Oracle, car ils hébergent toute l’infrastructure nécessaire à l’IA. Et derrière tout cela, il existe une myriade d’entreprises privées qui se profilent à l’horizon, rendues possibles par les fournisseurs à très grande échelle qui leur offrent l’infrastructure informatique nécessaire.

L’énergie électrique est un autre thème majeur. L’IA nécessite d’énormes quantités d’énergie pour fonctionner, ce qui offre des occasions intéressantes aux entreprises du secteur de l’énergie nucléaire, aux fournisseurs d’équipements électriques, aux constructeurs de centres de données et même aux fabricants de systèmes de refroidissement liquide, qui devraient tous en bénéficier au fil du temps.

Alfred : Comment investissez-vous dans cette tendance? Les États-Unis sont-ils dominants?

Nick : À l’heure actuelle, la plupart des occasions d’investissement se trouvent aux États-Unis. Si l’on considère le paysage de l’IA, les fournisseurs à très grande échelle qui investissent dans les infrastructures dans ce domaine sont tous des entreprises américaines, à l’exception des entreprises chinoises. Ces fournisseurs achètent soit des puces Nvidia, leur principal fournisseur informatique, soit s’associent à des entreprises comme Broadcom pour concevoir leurs propres puces. Il existe aussi une entreprise importante basée à Taïwan, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, ou TSMC, qui joue un rôle crucial dans le domaine de l’IA. TSMC est l’entreprise qui fabrique physiquement les puces, et elle est le chef de file dans ce domaine, ce qui en fait un acteur important dans le monde de l’IA.

Alfred : Est-il trop tard pour investir, étant donné que des titres comme Nvidia et les « Sept Magnifiques » ont déjà connu de fortes hausses?

Nick : Nous pensons que nous sommes désormais bel et bien dans l’ère de l’IA, le prochain grand bouleversement technologique de notre vie, et nous pensons qu’il sera encore plus important que l’ère mobile. Les dépenses en immobilisations, en particulier celles des géants américains de la technologie, suggèrent que ce cycle est loin d’être terminé. Nous pensons que les montants investis indiquent qu’il ne s’agit pas d’un engouement passager, mais d’un développement qui s’étendra sur plusieurs décennies.

À l’instar de l’essor de l’iPhone et de l’écosystème des applications, les applications d’IA se développent rapidement. Nous pensons qu’il y aura une application d’IA pour tout, dans tous les secteurs, et qu’elles auront besoin d’un écosystème puissant pour fonctionner, qui selon nous ne peut être alimenté que par Nvidia.

Nvidia est la plateforme matérielle et logicielle pour l’IA. Elle conçoit à la fois les puces et le logiciel (CUDA), ce qui en fait la plateforme de base de l’IA. Plus l’IA sera utilisée (et nous pensons qu’elle le sera massivement), plus Nvidia en bénéficiera. La grande majorité des développeurs en IA utilisent CUDA, le logiciel de Nvidia. Ceux qui ne l’utilisent pas courent le risque de perdre un avantage concurrentiel, donc la plupart restent fidèles à Nvidia. C’est pourquoi l’entreprise détient une part de marché énorme, et il est difficile d’imaginer que cela change de sitôt.

Après notre récente visite aux États-Unis, il est devenu évident que les grandes entreprises technologiques ne font que démarrer. Elles construisent d’énormes centres de données d’IA pour répondre à la demande explosive en matière de calcul. Chaque fois que vous posez une question à l’IA, elle utilise des jetons pour générer une réponse, et le nombre de jetons utilisés explose. Il n’y a pas assez de processeurs graphiques pour répondre à la demande. Et plus les gens s’y intéressent, plus nous aurons besoin de puces. Il s’agit simplement d’une explosion exponentielle des besoins en calcul, qui alimente ce que l’on appelle l’économie de l’intelligence.

Alfred : Pensez-vous que l’IA remplacera les humains? Quels emplois seront perdus et dans combien de temps?

Nick : Selon notre point de vue, vous devriez penser à l’IA comme à un copilote ou à un assistant. Elle ne fera pas votre travail à votre place, elle vous facilitera simplement la tâche. Et elle peut s’appliquer à pratiquement tous les secteurs d’activité dans le monde. Saviez-vous qu’en raison de la numérisation, 60 % des emplois qui existent aujourd’hui dans le monde n’existaient pas en 1940? Et si l’on se projette dans soixante ans, 60 % des emplois du futur n’existent pas encore aujourd’hui.

Utiliser l’IA comme assistant, c’est gagner en productivité au travail. La productivité est synonyme de PIB par habitant élevé, ce qui se traduit par plus de dépenses. Donc au final, nous pensons que c’est une bonne chose.

Alfred : En dehors de l’IA, quels sont les secteurs qui vous intéressent?

Nick : Nous pensons que le changement climatique représente une occasion importante d’investir dans la croissance au cours des prochaines décennies. Nous pensons que des vents favorables soufflent actuellement dans la direction de la décarbonisation de la planète. Les gouvernements se concentrent sur la réduction des émissions, les investisseurs orientent leurs capitaux vers des initiatives plus écologiques et les entreprises fixent désormais des objectifs d’émissions fondés sur la science. Nous mettons l’accent sur les entreprises qui font avancer la décarbonisation du monde et qui peuvent donc faire croître leurs bénéfices, car ces bénéfices sont soutenus par un changement structurel majeur. Comme il s’agit d’un domaine très vaste, nous l’avons divisé en plusieurs catégories : les entreprises spécialisées dans l’efficacité énergétique, les transports propres, les énergies propres et l’économie circulaire.

La sécurité constitue un autre domaine d’intérêt important pour nous. On observe une nette tendance à l’augmentation des dépenses en matière de défense et de sécurité intérieure. Des événements tels que la guerre entre la Russie et l’Ukraine et le conflit entre Israël et l’Iran ont mis en évidence l’importance de la défense nationale. Dans le sillage de ces événements, le président Trump a exhorté les pays membres de l’OTAN à augmenter leurs budgets de défense. Plus récemment, lors du sommet de l’OTAN, de nombreux pays se sont engagés à porter progressivement ces dépenses jusqu’à 5 % du PIB. De plus, l’aggravation de la crise des opioïdes aux États-Unis exerce une pression supplémentaire sur les gouvernements pour qu’ils investissent massivement dans la sécurité publique.

Nous sommes favorables à Axon Enterprise dans ce domaine, qui fabrique des pistolets à impulsion électrique et des caméras corporelles pour les forces de l’ordre. Ce qui est intéressant avec les caméras corporelles, c’est qu’elles sont passées du simple matériel au logiciel grâce à l’intelligence artificielle. Leur dernière offre logicielle, baptisée DraftOne, analyse les séquences vidéo capturées par la caméra corporelle Axon afin de rédiger des rapports de police, réduisant ainsi une tâche fastidieuse qui occupe plusieurs heures de la journée des agents. Le département de police de Fort Collins a déclaré avoir réduit de 67 % le temps passé par ses agents à rédiger des rapports d’incident depuis le déploiement de cette technologie. À peine trois mois après son lancement, DraftOne avait déjà généré plus de 100 millions de dollars de revenus, ce qui en fait le produit le plus rapide de l’histoire d’Axon.

Alfred : J’ai posé beaucoup de questions aujourd’hui et je vous remercie beaucoup d’avoir pris le temps de discuter avec nous.

Nick : Merci beaucoup de m’avoir invité.