25 février 2026
Où se trouve le signal : Opportunités de crédit dans le domaine du développement des infrastructures l’intelligence artificielle
RÉSUMÉ CLÉ
- L’intelligence artificielle (IA) est désormais le moteur de la performance des marchés, détournant l’attention des investisseurs des logiciels vers les infrastructures physiques qui alimentent l’intelligence artificielle (l’IA).
- L’équipe des titres à revenu fixe de GMA CI évite le crédit logiciel en raison d’un effet de levier élevé, de valorisations élevées et d’un risque concurrentiel croissant lié aux perturbations de l’IA.
- Les sociétés de logiciels détenues par des fonds de capital- investissement sont confrontées à des pressions supplémentaires relativement à la dette à taux variable et à l’incertitude liée à l’IA.
- Les occasions les plus intéressantes sur le plan du rendement ajusté au risque se trouvent actuellement dans les sociétés qui développent et mettent en place des infrastructures d’IA, et non chez les fournisseurs de logiciels.
Depuis le lancement de ChatGPT en 2022, l’intelligence artificielle s’est imposée comme la force dominante qui façonne les marchés, les franchises technologiques de premier plan liées à l’IA générative, représentant environ 65 à 75 % des rendements boursiers, des bénéfices et des dépenses d’investissement du S&P 5001. La rapidité et l’ampleur de cette évolution ont été extraordinaires. Le flux d’actualités a été constant, les engagements d’investissement se sont accélérés et le paysage concurrentiel continue d’évoluer, créant un environnement dans lequel il est de plus en plus difficile pour les investisseurs de distinguer les signaux durables du bruit à court terme.
En période de changements rapides, la clarté et la concentration sont essentielles. D’un point de vue multi- actifs, GMA CI reste axé sur les domaines dans lesquels le capital est déployé, la manière dont il est financé et la durabilité de la valeur économique créée. Pour les investisseurs en crédit en particulier, il est essentiel de comprendre l’utilisation du produit de l’émission. Dans ce contexte, l’attention s’est déplacée au-delà du logiciel lui- même vers l’infrastructure physique qui permet l’adoption de l’IA : les centres de données, les capacités de calcul et l’alimentation électrique.
Perturbation du secteur des logiciels sous l’angle du credit
Dans le domaine des titres à revenu fixe, nous avons maintenu une exposition nulle aux logiciels dans nos portefeuilles de titres à rendement élevé et de prêts à effet de levier. Ce positionnement reflète des préoccupations de longue date concernant l’endettement élevé, en particulier sur le marché des prêts à effet de levier, ainsi que les valorisations élevées et les hypothèses de plus en plus optimistes concernant la fidélisation des clients, le pouvoir de fixation des prix et la valeur à long terme des clients.
Les événements récents ont accentué ces préoccupations. Un exemple largement diffusé par Dave Clark, ancien PDG de la division mondiale de la consommation d’Amazon, a mis en évidence la rapidité avec laquelle les outils d’IA réduisent les barrières à l’entrée dans certaines catégories de logiciels. Sa capacité à élaborer une solution personnalisée de gestion de la relation client (GRC) pour une entreprise en démarrage en une seule fin de semaine a démontré à la fois le potentiel de l’IA et le risque croissant pour les modèles commerciaux basés sur des licences récurrentes par poste et des coûts de transition élevés. Si l’écriture de code devient plus facile, la maintenance de plateformes sécurisées, résilientes et différenciées reste beaucoup plus complexe.
Néanmoins, la direction à suivre est claire. L’hypothèse selon laquelle les clients renouvelleront et prolongeront automatiquement leurs contrats chaque année est de plus en plus remise en question. Cela soulève des questions plus larges sur la manière dont les éditeurs de logiciels s’adapteront : les modèles de tarification évolueront-ils vers des structures basées sur la consommation ou sur les résultats, et les interfaces Web traditionnelles persisteront-elles ou seront-elles progressivement remplacées par des agents basés sur l’IA fonctionnant en arrière-plan? Ces transitions ne seront peut- être pas immédiates, mais elles ne sont plus abstraites. Du point de vue des titres à revenu fixe, la réponse appropriée aujourd’hui pourrait bien être la retenue. Contrairement aux investisseurs en actions, les titres à revenu fixe ne sont pas aussi pénalisants en cas de perte d’un potentiel de hausse exponentiel. Un coupon de six à huit pour cent est fixe, et si le profil risque-rendement global d’une société et de ses titres n’est pas attrayant, nous n’hésitons pas à réaffecter le capital ailleurs.
Figure 1 :
Source : PitchBook, Barclays Research au 2 février 2026
Pourquoi les infrastructures sont-elles devenues un sujet central?
C’est dans la couche infrastructurelle qui soutient la croissance de l’IA que nous trouvons des opportunités. L’expansion des centres de données, de la capacité de calcul et de la production d’électricité n’est pas facultative; elle est une condition préalable à la poursuite de l’adoption et du déploiement de l’IA. Ces actifs ont tendance à présenter des liens économiques plus tangibles, des contrats à plus long terme et, dans de nombreux cas, une garantie sous forme d’actifs tangibles avec une valeur de remplacement claire. Il s’agit d’un thème où les perspectives en matière d’actions et de crédit convergent. Les investisseurs en actions se concentrent sur l’intensité du capital, l’évolutivité et les rendements à long terme du capital investi. Les investisseurs en crédit accordent une grande importance à l’effet de levier, à la durabilité des flux de trésorerie, à la protection des clauses restrictives et à la couverture des actifs. Faciliter la croissance de l’IA, plutôt que d’être défini par celle-ci, se traduit par un profil de risque sensiblement différent. Nous constatons également que les avantages s’étendent au-delà du secteur des technologies. Les sociétés telles que celles spécialisées dans les sports en direct, les parcs thématiques, les opérateurs industriels et les sociétés de logistique peuvent être améliorées grâce aux gains d’efficacité et à l’analyse des données générés par l’IA, sans avoir à s’appuyer sur des hypothèses de monétisation agressives. À cet égard, l’IA est davantage un catalyseur qu’un axe d’investissement central.
Une pression liée aux positions en capital-investissement
Au fond, la réévaluation actuelle du crédit logiciel est également une histoire de capital-investissement. De nombreux portefeuilles de crédit privés, y compris ceux des sociétés de développement commercial (SDC) cotées en bourse, ont une exposition importante aux logiciels, souvent estimée à près de 20 %. Historiquement, les anciennes sociétés de logiciels constituaient des cibles de rachat attrayantes en raison des coûts de transition élevés, des flux de trésorerie prévisibles et des opportunités d’acquisitions complémentaires. Il s’agit de plus en plus d’un problème lié au millésime des investissements.
De nombreux rachats effectués en 2021 et 2022 ont été financés par des emprunts à taux variable, exposant les structures de capital à la hausse des coûts d’intérêt et au ralentissement de la croissance. Le risque supplémentaire de désintermédiation induit par l’IA a conduit à une réévaluation des valeurs des actions, augmentant les ratios prêt- valeur et rendant le refinancement plus coûteux ou plus complexe. Cet ajustement ne devrait pas se résoudre rapidement et devrait s’étaler sur plusieurs années à mesure que les échéances approchent.
Conclusion
Au fond, la réévaluation actuelle du crédit logiciel est également une histoire de capital-investissement. De nombreux portefeuilles de crédit privés, y compris des SDC cotées en bourse, ont une exposition importante au secteur des logiciels, souvent estimée à près de 20 %. Historiquement, les anciennes sociétés de logiciels constituaient des cibles de rachat attrayantes en raison des coûts de transition élevés, des flux de trésorerie prévisibles et des opportunités d’acquisitions complémentaires. Il s’agit de plus en plus d’un problème lié au millésime des investissements. De nombreux rachats effectués en 2021 et 2022 ont été financés par des emprunts à taux variable, exposant les structures de capital à la hausse des coûts d’intérêt et au ralentissement de la croissance. Le risque supplémentaire de désintermédiation induit par l’IA a conduit à une réévaluation des valeurs des actions, augmentant les ratios prêt-valeur et rendant le refinancement plus coûteux ou plus complexe. Cet ajustement ne devrait pas se résoudre rapidement et devrait s’étaler sur plusieurs années à mesure que les échéances approchent.
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1Michael Cembalest, Eye on the Market: Outlook 2026 – Smothering Heights (New York: J.P. Morgan Asset & Wealth Management, 2026).
À propos de l’auteur
Brad Benson, Vice-président, Gestionnaire de portefeuille – Revenu fixe, possède plus de 20 ans d’expérience dans le domaine et est responsable des obligations à rendement élevé, des obligations convertibles et des prêts à effet de levier. Avant de rejoindre Gestion Mondiale d’Actifs CI (GMA CI) en 2007, Brad travaillait à l’Office d’investissement du RPC au sein du groupe d’investissement principal. Avant cela, il a occupé un poste chez RBC Marchés des capitaux au sein du service des fusions et acquisitions. Brad est titulaire d’un baccalauréat en arts avec spécialisation en administration des affaires (avec distinction) de l’Université de Western Ontario et d’une maîtrise en sciences en finance de la London Business School.
À propos de l’auteur
Geof Marshall, Vice-président principal, Chef du revenu fixe et Directeur – Marchés Privés, s’est joint à Gestion mondiale d’actifs CI (GMA CI) en 2006 et dirige les efforts de l’équipe des titres à rendement élevé du groupe des titres à revenu fixe en plus de diriger le groupe des marchés privés. Geof est également le gestionnaire principal des stratégies de revenu de GMA CI et cogère les marchés privés et les fonds de revenu et de croissance ainsi qu’un certain nombre de portefeuilles de répartition d’actifs à revenu fixe. Il apporte plus de 25 ans d’expérience à son rôle chez GMA CI, en particulier dans la répartition d’actifs et l’analyse, la gestion et la négociation d’obligations de sociétés, de prêts à effet de levier et de crédit privé. Avant GMA CI, Geof était gestionnaire de portefeuille à la Financière Manuvie. Geof est détenteur du titre CFA et d’un baccalauréat en arts en sciences politiques de l’Université de Western Ontario. Il est également membre de la CFA Society Toronto et siège au comité d’investissement du Musée royal de l’Ontario.
À propos de l’auteur
Jeremy Rosa, Vice-président, Gestionnaire de portefeuille – Marchés boursiers, s’est joint à Gestion mondiale d’actifs CI (GMA CI) en 2006. Il apporte plus de 17 ans d’expérience dans l’industrie à son rôle et à son équipe en tant que gestionnaire de portefeuille d’actions américaines. Avant d’occuper ce poste, Jeremy dirigeait la recherche dans le secteur des technologies de l’information pour un autre gestionnaire d’actifs canadien. Jeremy détient le titre de CFA, est diplômé en gestion de la planification financière au George Brown College et est membre de la CFA Society Toronto.
À propos de l’auteur
Carla Robinson est analyste principale en placement responsable des actions mondiales du secteur des technologies et des actions d’Amérique latine. Elle s’est jointe à Gestion mondiale d’actifs CI (GMA CI) en octobre 2023. Avant de se joindre à CI, Carla a acquis 14 ans d’expérience dans la recherche sur les actions, couvrant l’Amérique latine, l’Europe de l’Est et le Moyen-Orient chez Invesco (2016-2023) et Burgundy Asset Management (2006-2016). Elle est titulaire d’une maîtrise en criminologie et en sociologie de l’Université de Windsor
AVIS DE NON-RESPONSABILITÉ IMPORTANTS
Effet de levier : une stratégie d’investissement consistant à utiliser des fonds empruntés (notamment au moyen de divers instruments financiers ou de capitaux empruntés) pour augmenter le rendement potentiel d’un investissement.
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