Le discours de clôture de M. Powell à Jackson Hole ouvre la voie à de nouvelles baisses de taux

Il y a près de 50 ans, le colloque de Jackson Hole a débuté comme un modeste rassemblement régional d’économistes. À l’époque, les États-Unis étaient aux prises avec une inflation à deux chiffres, et peu de gens auraient pu imaginer que cette retraite dans le Wyoming deviendrait le rendez-vous des banques centrales le plus suivi au monde. Au fil des décennies, c’est là que les changements de cap en matière de politique monétaire ont été dévoilés, que les héritages se sont forgés et que les marchés mondiaux ont écouté attentivement chaque mot prononcé.

L’un des moments les plus marquants s’est produit en 1982, lorsque le président de la Réserve fédérale, Paul Volcker, a utilisé le colloque pour réaffirmer un principe qui guide encore aujourd’hui la politique monétaire : la stabilité des prix est le fondement d’une croissance durable et elle exige une Réserve fédérale (Fed) crédible et indépendante. Des années plus tard, Ben Bernanke et Mario Draghi, président de la Banque centrale européenne, ont fait de l’assouplissement quantitatif un outil permanent dans l’ère qui a suivi la crise financière, redéfinissant ainsi la manière dont les banques centrales réagissent aux ralentissements économiques.

Avance rapide jusqu’en 2024, lorsque Jerome Powell s’est exprimé à Jackson Hole pour signaler qu’après plus d’un an de politique restrictive, la Fed était prête à s’adapter. Une baisse massive des taux a suivi, suscitant des attentes quant à un cycle d’assouplissement agressif. Pourtant, l’économie s’est révélée plus résiliente que prévu, obligeant la Fed à marquer une pause. Cette leçon a façonné le ton prudent tout au long de l’année 2025 ; l’inflation ralentissait, mais les tarifs douaniers et un marché du travail toujours solide ont empêché la Fed de se précipiter vers des baisses de taux.

À l’approche du colloque de cette année, les marchés pariaient sur deux baisses d’ici la fin de l’année et un taux final proche de 3 %. Le catalyseur a été la faiblesse des données sur l’emploi : la création d’emplois avait fortement ralenti, atteignant en moyenne seulement 35 000 par mois après d’importantes révisions. Néanmoins, certains responsables de la Fed ont souligné que le chômage restait historiquement bas, laissant entendre que les baisses n’étaient pas urgentes.

À Jackson Hole, Powell a mis fin au débat. Il a confirmé que des baisses de taux étaient à venir, probablement à partir de septembre, et a adopté un ton nettement plus accommodant qu’en juillet. Reconnaissant la faiblesse des chiffres de l’emploi, il a mis en garde contre les « risques baissiers » pesant sur le marché du travail, risques que la Fed tient à éviter. Bien qu’il ait réaffirmé que les tarifs douaniers constituent un choc « ponctuel » sur les prix, il a insisté sur la nécessité de faire preuve de patience, soulignant que « ponctuel ne signifie pas simultané ». Il a notamment écarté les craintes d’une spirale salaires-prix, en soulignant le ralentissement du marché du travail.

Il s’agissait également du dernier discours de Jerome Powell à Jackson Hole en tant que président de la Fed. Contrairement à certains de ses prédécesseurs qui ont utilisé leurs dernières remarques pour défendre leur bilan, M. Powell a choisi d’annoncer une mise à jour majeure du cadre stratégique à long terme de la Fed. La dernière révision, en 2020, avait introduit l’objectif d’inflation moyenne flexible en réponse à une inflation chroniquement faible. Cette fois, la Réserve fédérale a inversé le cap :

• Le langage sur le taux plancher zéro, caractéristique de l’ère post-crise, a été abandonné.
• Le cadre de ciblage de l’inflation moyenne a été supprimé et remplacé par un objectif symétrique de 2 %.
• L’accent mis sur l’atténuation des « déficits » en matière d’emploi a été réduit, et est désormais formulé de manière plus générale comme la promotion du plein emploi.

Ces changements n’auront peut-être pas d’incidence immédiate sur la politique monétaire, mais ils marquent symboliquement une rupture nette avec le cadre destiné à traiter une approche axée sur des taux bas et une faible inflation qui a dominé la dernière décennie, au profit d’une approche plus symétrique en matière de risques.

À l’avenir, les marchés s’attendent à environ cinq nouvelles baisses au cours de l’année prochaine, ce qui rapprochera la politique monétaire de la neutralité. Une telle approche est justifiée compte tenu du ralentissement de l’activité économique, des risques baissiers pour l’emploi et d’un scénario de base d’inflation temporaire liée aux tarifs douaniers. Le rythme de l’assouplissement sera déterminé par les données à venir, et il sera crucial de surveiller les indicateurs du marché du travail. La fonction de réaction de la Fed a changé : les préoccupations liées à l’inflation sont désormais secondaires, tandis que les risques de chômage occupent le devant de la scène. Cela rend la politique clairement asymétrique en faveur d’une approche accommodante (la Fed est plus susceptible de réduire ses taux si l’économie faiblit) et la Fed dispose d’une marge de manœuvre suffisante pour suivre cette approche, au lieu de simplement augmenter les taux en cas de poussée de l’inflation.

Mais au-delà du colloque de Jackson Hole, un risque plus important se profile : la politique. La Fed a résisté aux pressions politiques pendant plus de 70 ans, préservant son indépendance comme pierre angulaire de la stabilité monétaire et financière. Mais aujourd’hui, cette indépendance semble plus fragile. Si les taux directeurs devaient être abaissés pour des raisons politiques, l’histoire suggère que cela se traduirait par une inflation plus fortement enracinée, une crédibilité affaiblie et des rendements à long terme plus élevés. Il s’agit encore d’un risque extrême pour le moment, mais qui mérite d’être surveillé de très près.